Федералният резерв трябва да избягва да става пасивно агресивен

Писателят е ръководител и основен изпълнителен шеф на Caxton Associates

Докато ръководителят на Федералния запас Джей Пауъл уточни, че „ времето е дошло . . . за поправяне на паричната политика, мащабът и темпото на намаляването на лихвените проценти в Съединени американски щати остават неопределени. Вярвам, че има учредения за бързо и доста нулиране.

Фед, за разлика от други централни банки, има законови цели с двоен мандат за ценова непоклатимост и оптимално устойчива претовареност. Като се има поради, че Пауъл съобщи убеденост в напредването на инфлацията към задачата от 2 %, вниманието в този момент е концентрирано върху вероятностите за пазара на труда.

Според мен Пауъл обясни позицията си на неотдавнашната среща на централата в Джаксън Хоул банкери, заявявайки, че „ ще създадем всичко допустимо, с цел да подкрепим мощен пазар на труда “. Това има ехтене от мощен език, който в предишното е предшествал преориентирането на политиката на централната банка, като известното изказване на Марио Драги през 2012 година, че Европейската централна банка ще направи „ всичко належащо “, с цел да резервира еврото.

Своевременното поправяне на политиката за поддържане на икономическите експанзии е сложна задача. Пауъл цитира случилите се през 1965, 1984 и 1994 година като меки кацания. Алън Блайндър също разказва епизода от 1999-2000 година като „ мек “. Меките приземявания в действителност са необичайност, като алтернативата е криза.

Въпреки че всички цикли са неповторими, меките приземявания, представени нагоре, имат общи черти в паричната политика. През 1984 година лихвите бяха понижени с повече от 3 процентни пункта за четири месеца, през 2001 година с 2,75 пункта през първата половина на годината, с понижение с 1 пункт единствено през януари. 1995 година се откроява с последователното поправяне от 0,75 пункта за седем месеца. Но това прикрива обстоятелството, че 1,5 пункта от предстоящите нараствания на лихвените проценти в края на цикъла не се случиха и доходността на петгодишните държавни облигации падна с близо 2 пункта от последното повишаване до първото понижение. За съпоставяне, доходността на днешните петгодишни облигации на съкровищницата е била в непосредствен диапазон през последните две години и е единствено към 0,5 пункта под равнищата от последното нарастване.

Основно значимо е, че във всеки случай на меко приземяване Фед е работил преди пазарът на труда да се е влошил доста. В тези случаи равнището на безработица се е нараснало единствено с 0,1 до 0,3 процентни пункта, преди Фед да стартира да понижава ставките. Каквито и прищявки да са довели до съвсем 1 пункт нарастване в този цикъл, прецедентът е явен.

Други цикли приключиха с рецесии. Руди Дорнбуш, икономист от Масачузетския софтуерен институт, един път означи, че „ нито една от следвоенните експанзии не е умряла от естествена гибел – всички са били убити от Федералния запас “.

Друг знак за нуждата от смяна на политиката е на жилищния пазар, основен канал за предаване на паричната политика към стопанската система. Достъпността е смачкана в този цикъл. Според Националната асоциация на брокерите на недвижими парцели в Съединени американски щати жилищата са минимум налични от средата на 80-те години на предишния век.

Текущият лихвен % на Федералния запас беше явно задоволително висок, с цел да намали желаната мярка на централната банка за главната инфлация – показателя на цените на персоналните потребителски разноски – от 5,6 % на 2,6 %. Следователно през днешния ден е доста по-рестриктивен в действително изражение, като се има поради, че ставките не са намалели толкоз доста. Повечето участници в определящия политиката Федерален комитет за отворения пазар правят оценка, че неутралния лихвен %, който в действителност подтиква или лимитира стопанската система, е в диапазона от 2,5 до 3,5 % по отношение на сегашните 5,25 до 5,50 %.

Някои ще се запитат дали Фед може или би трябвало коренно да промени позицията си единствено месеци преди идните президентски избори. Аз обаче бих задал различен въпрос: може ли централната банка да си разреши да остане с политика, която към този момент не е подобаваща? По този метод ще рискува политическата си безпристрастност.

Най-лошият вероятен излаз за независимостта на Фед би бил той да бъде заставен от пазарите да поправя в допълнение лихвените проценти сред плануваните политически срещи в седмиците преди изборите заради явно утежняване на пазара на труда, или финансово събитие, обвързвано с високия лихвен %. Септемврийската политическа среща е последната опция за поправяне преди изборите.    

Като се имат поради приетите закъснения в трансмисията на паричната политика от шест до 12 месеца, моментът за свястно нулиране на лихвения % е настъпил. Фед ще остане подвластен от данните и идните стопански изявления са толкоз непредсказуеми, колкото постоянно. Но вместо да очаквам слабите условия на пазара на труда да оправдаят освен това от постепенни политически стъпки, както мнозина настояват, мисля, че бремето е да ги предотвратим. За да поддържа в противоположен случай такава ограничаваща позиция, политиката на Фед ще стане пасивно-агресивна.